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日前，北交所新股美德乐公布的发行结果引起市场的高度关注。该股网上申购有效资金高达10588.6亿元，这既是北交所新股申购资金首次突破万亿大关，也表明北交所新股申购资金的纪录再次被刷新。尽管如此，个中也隐藏着北交所新股中签门槛越来越高的问题。个人以为，这一格局需要改变。

发行结果显示，美德乐网上有效申购户数为59.25万人，中签户数约6.1万，网上获配股数1440万股，网上获配比例为0.057%，投资者要确保中一签(100股)，需准备约735万元申购资金。

出于保护中小投资者的需要，北交所建立了投资者适当性管理制度，即两年的交易经验 50万元的资产门槛。尽管参与北交所交易的投资者不在少数，但如果要中签100股美德乐新股，一般投资者或无法拿出735万元的申购资金，也就意味美德乐新股发行只能是“有钱人”的游戏。

事实上，美德乐只是北交所新股发行的一大缩影而已。比如2025年12月23日发行的衡东光，中一签需要917万元；今年1月份发行的科马材料、爱舍伦、国亮新材、农大科技等新股，中一签最低需要455万元，最高则需要需646万元。中一签需要资金如此之多，会导致中小散户难以分食北交所新股的一杯羹。这显然又是非常不公平的。

这一切又与北交所的打新机制有关。目前沪深市场新股网上发行实行的是市值申购，摇号中签的方式，而北交所采用的则是现金申购模式。要保证在北交所中签或中签更多的股份，需要投入更多的资金。也正因为如此，近些年来，北交所新股平均打新资金呈现出大幅提升的态势。比如2022年新股平均打新资金为231亿元，2023年为408亿元，2024年为2300亿元，2025年为6700亿元。2026年已发行6只新股，平均打新资金约9100亿元。因此，美德乐打新资金突破万亿大关，也是水到渠成的结果。

沪深股市新股发行也曾采用现金申购模式。但新股“现金为王”的申购模式，其中的短板也是非常明显的。一是在“新股不败”神话频频上演的状况下，会吸引众多资金进入北交所打新。这虽然对于北交所发行新股是非常有利的，但也会导致中小散户中签难，进而在市场中造就新的不公平。

二是“现金为王”的新股申购模式，容易催生出“打新专业户”。这在沪深A股已得到见证。许多证券帐户里面的资金，只打新，不买股票。客观上，“打新专业户”的出现，是“现金为王”申购模式的必然结果。

三是会导致资金外流，给市场资金面形成压力。“打新专业户”由于只申购不买股票，中签获利后的资金不投入二级市场，如此会不断形成抽血效应，最终会传导至二级市场上，并给资金面形成压力，因而也不利于市场的发展。

因此，虽然近些年北交所新股平均打新资金不断上涨，但并不值得点赞，虽然北交所在发展初期采取这一模式也无可厚非。但一个缺乏公平且存在诸多弊端的打新模式，对其进行改革显然也是非常有必要的。

个人建议，北交所可采取市值申购摇号中签与现金申购相结合的打新模式。可将发行的股份一分为二，一部分用于市值申购摇号中签，并参照沪深A股目前的新股发行方式。剩余部分现金申购中签，投入资金越多，中签概率越高。需要注意的是，任何一个证券帐号，只能参与一种方式打新。现金申购的，不可参与市值申购。市值申购的，不可参与现金申购。如此，既能体现公平，也能提升投资者买入股票的积极性，也有利于增强北交所市场的流动性。???

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