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金吾财讯|国联民生证券发布研报指，时代天使(06699.HK)2026年上半年实现营业收入2.31亿美元，同比增长42.9%；净利润0.26亿美元，同比增长79.6%；经调整净利润0.35亿美元，同比增长79.5%。收入高增由海内外案例数共振驱动，规模效应释放带动利润增速快于收入。海外业务进入盈利兑现阶段。26H1海外隐形矫治器销售收入1.15亿美元，同比增长61.7%，主要受案例数增长及平均售价提升共同驱动；海外案例数16.80万例，同比增长43.4%，占总案例数53.1%；海外收入1.18亿美元，同比增长64.9%，占总收入51.2%。海外业务经调整分部经营利润由亏损357万美元转为盈利877万美元。公司持续完善本地销售、临床支持及服务体系，扩大医生覆盖。国内案例增长明显提速。26H1国内案例数14.86万例，同比增长36.8%；国内隐形矫治解决方案收入1.08亿美元，同比增长24.8%。下沉市场及儿童版案例占比进一步提升。产品端以“天使大平导”解决伴大覆盖的深覆合病例，升级下颌前导及扩弓方案，拓展复杂病例适应证；同步升级IRS智能根骨系统、天使小智及设计全流程管理系统。盈利能力方面，26H1毛利率62.7%，同比提升0.3个百分点，受益于隐形矫治器成本下降。销售及营销费用率30.4%，同比下降2.9个百分点；行政费用率13.7%，剔除680万美元诉讼费用后为10.8%，同比下降3.0个百分点；研发费用率约6.6%，同比下降约1.3个百分点。费用率下降推动经调整净利率同比提升3.1个百分点至15.2%。国联民生证券预计2026–2028年公司营业收入分别为4.83、5.84、6.88亿美元，对应增速分别为30.4%、20.8%、18.0%；归母净利润分别为0.31、0.72、0.93亿美元，对应增速分别为7.8%、133.8%、30.3%；对应PE分别为68X、29X、22X，维持“推荐”评级。风险提示：海外拓展不及预期、市场竞争加剧及价格下降风险，汇率波动风险。

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